《港湾生意不雅察》施子夫 王璐

在上市的谈路上，八马茶业股份有限公司(以下简称，八马茶业)依然整整破费了四年，可见极端不易。

先是递表创业板，自后又转板至深交所主板，到最新转战到港交所，八马茶业可谓蜿蜒重重。

值得海涵的是，在递表A股时，八马茶业的保荐机构为中信证券，而到了港股时，联席保荐东谈主则是华泰海外、农银海外和天风海外。

香颂成本董事沈萌曾指出，八马茶业属于传统行业，不相宜创业板的部分要求，是以可供遴荐的上市板块，就惟有主板，但本色上其事迹和成长等各方面或许也很繁重志主板的条目。而从成本收益角度，会变成“爱酒不爱茶”的恶果。

01

监管层六问

3月15日，证监会公布了《境外刊行上市备案补充材料要求(2025年3月7日—2025年3月13日)》，对司凯奇、迈威生物、八马茶业、金晟新动力、金岩高新、印象股份、旺山旺水、三花智控、乾元微珂、极智嘉10家公司出具补充材料要求。

对于八马茶业的共有六大问题：一、请诠释公司历次增资、股权转让价钱及订价依据，是否实缴出资，是否存在未践诺出资义务、抽逃出资、出资形态存在过失的情形。

二、请诠释国有股东践诺国有股记号等国资治理要领的发达情况。

三、请诠释公司前期在寰宇股转系统挂牌的详备情况及断绝挂牌原因，前期向深交所提交上市恳求的具体情况及除掉原因，是否规划接续股东A股上市及具体安排，是否存在对本次刊行上市产生关键影响的情形。

四、请诠释公司及下属公司筹办范围包含保健食物销售、保健用品(非食物)销售、住房租出、非居住房地产租出、物业治理、农业玄虚开采、单用途生意预支卡代理销售、互联网信息工作、信息管职业务(仅限互联网信息管职业务)、告白业务、保健品批发兼零卖等的具体情况，是否本色开展考虑业务及具体运营情况，是否已取得必要的天禀许可，筹办范围及本色业务是否触及适度或辞谢外商投资领域。

五、请诠释公司及下属公司是否触及开采、运营网站、小要领、APP、公众号等居品，是否触及向第三方提供信息内容，提供信息内容的类型以及信息内容安全保护措施；同期诠释采集及储存的用户信息领域、数据采集使用情况，上市前后个东谈主信息保护和数据安全的安排或措施。

六、请诠释本次拟参与“全畅通”股东所合手股份是否存在被质押、冻结或其他权益过失的情形。

招股书及天眼查透露，八马茶业建立于1997年7月，公司从事茶及考虑居品的研发计算、圭臬输出及品牌零卖业务，居品隐敝乌龙茶、黑茶、红茶、绿茶、白茶、黄茶、再加工茶等全品类茶叶以及茶具、茶食物等考虑居品。

02

阛阓名次可以，加盟商毛利率降幅不小

凭据弗若斯特沙利文文牍，按2023年末茶叶连锁专卖店数目计，八马茶业在中国茶叶阛阓名按次一；按2023年销售收入计，在中国高端茶叶阛阓名按次一，同期在中国乌龙茶和红茶阛阓亦名按次一；终端2024年，铁不雅音销售量长入10余年位居寰宇第一，岩茶销售量长入5年位居寰宇第一。

财务数据层面，2022年-2023年及2024年前三季度(文牍期内)，八马茶业杀青营收分歧为18.18亿元、21.22亿元和16.47亿元，归母净利润分歧为1.66亿元、2.06亿元和2.08亿元，净利润率分歧为9.1%、9.7%和12.6%。

联接此前A股招股书，2019-2023年及2024年前三季度，八马茶业的营收增速分歧为23.8%、37.8%、4.2%、16.7%和0.98%；归母净利润增速分歧为26.1%、40.5%、1.8%、24.1%和12.6%。昭着，公司事迹波动性较为昭着。

文牍期内，公司线下渠谈杀青收入分歧为13.13亿元、14.94亿元和10.89亿元，占营收比重分歧为72.2%、70.4%和66.1%，这其中向加盟商占比为50.2%、50.6%和49.7%；线上渠谈杀青收入分歧为4.94亿元、6.23亿元和5.53亿元，占营收比重分歧为27.2%、29.3%和33.6%。

毛利率方面，八马茶业期内分歧为53.3%、52.3%及55.4%。具体来看，线下渠谈毛利率分歧为53.2%、51.9%和54.0%；线上渠谈毛利率分歧为52.7%、52.8%和57.7%；胜利销售毛利率分歧为74.7%、75.9%和78.2%；向加盟商销售毛利率分歧为43.8%、42.5%和46.0%。

凭据此前A股招股书透露，2019年-2022年八马茶业毛利率基本上保合手在54%控制。不外，有所差距的是，2019年-2021年及2022年前三季度，线下加盟毛利率分歧为51.25%、52.44%、52.00%和54.86%。

也便是说，八马茶业加盟商毛利率两年时候下滑了8.86个百分点。诚然加盟毛利率下滑不小，但八马茶业合座毛利率依旧极端可不雅。

不外，加盟商占据了八马茶业的半壁收入，其毛利率若是进一步下落，无疑将对公司盈利材干组成挑战。

03

销售用度率超三成，港股上市容易估值不乐不雅

此外，外界还海涵到八马茶业较高的销售开支。

文牍期内，公司销售及营销开支分歧为6.17亿元、6.81亿元、5.20亿元，占营收的比重分歧为33.93%、32.08%、31.55%，其中，用于告白与宣传的开支分歧为2.09亿元、2.52亿元及2.05亿元，累计高达6.66亿元。

肃清工夫，公司研发开支分歧为822万元、1162.1万元和1006.4万元，占营收的比重分歧为0.45%、0.55%、0.61%。

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据A股的招股书透露，2019年-2021年及2022年前三季度，八马茶业销售用度率 高于同业业可比公司10个百分点。

对于这次召募资金用途，八马茶业暗意，将主要用于扩建出产基地并建造新出产基地；进步品牌价值并扩大居品组合；为直营线下门店采集的扩展提供资金，并专注于开设更多门店以进步品牌价值金钱；进步业务运营的数字化水平；收购或投资在中国茶行业的参与者；以及用作营运资金过火他一般企业用途。

针对其港股上市出路，沈萌向《港湾生意不雅察》暗意，港股IPO圭臬容易得志，但投资者的有趣难以赢得，是以上市容易，价钱和估值要好很难。此外，国内茶业枯竭附加值，不属于高成长属性，对投资者的诱骗力小。总体而言，现时的茶企无法给投资者以作念大作念强的信心。

04

澜沧古茶的前车之鉴，行业有品类少品牌

确切，以堪称普洱茶第一股的澜沧古茶(06911.HK)为例，公司于2023年12月22日挂牌港交所主板，公司上市刊行价为10.7港元/股，然而终端本年3月20日收盘，股价跌至3.410港元，股价破发跌幅近七成。

澜沧古茶日前发布事迹预报称，预测终端2024年12月31日的年度收入约为3.6亿元至3.7亿元，相较于2023年度5.27亿元的收入，减少约30%至32%。同期，预测本公司领有者应占耗费在9650万元至1.2亿元之间。

广东省食物安全保险促进会副会长、中国食物行业分析师朱丹蓬觉得，中国茶企的上市难与茶叶行业合座环境考虑。现时中国茶叶阛阓领域较大，但企业数目多而漫衍，行业蚁合度低，茶企合座相对体量较小且偏于中低端，行业还莫得完竣参加措施化、专科化、品牌化、领域化的阶段。“跟着比年来合座消费信心的偏弱，消费材干合手续下探之后，像茶叶这种站立属性比拟昭着的商品，或将受到胜利影响。总体来看，我国事茶叶的消费大国，但品牌如故较弱，呈现出有品类少品牌的景色，况兼行业还存在夸大宣传，乱象也较多。”

据八马茶业A股招股书透露，2018年至2021年，公司涉投诉、举报113起，其中失误宣传63起，质料问题23起。2018年，八马茶业在公司网站首页宣传其居品为2018博鳌亚洲论坛指定用茶，并在网站招商加盟页面中展示出了一份博鳌亚洲论坛授权书。然而，同庚9月份，博鳌亚洲论坛在官微发布声明，质问八马茶业存在失误宣传、伪造授权书的情况。最终，八马茶业向博鳌亚洲论坛细心谈歉，并进行抵偿。

2024年4月25日官方，八马茶业旗下加盟店因“销售不相宜国度圭臬的茶叶过度包装案”被河南省阛阓监督治理局列为茶叶过度包装专项处理国法典型案例之一。(港湾财经出品)