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　　作家：光心

　　1月7日，凯伦股份（维权）发布《对于签署股权收购框架契约暨相干往复的公告》，拟以现款方法收购苏州佳智彩光电科技有限公司（下称“苏州佳智彩”）51%的股权，最终往复价钱不高于5.1亿元。同期，往复条目苏州佳智彩光电在25-27年功绩应允期内累积完了扣非归母净利润不低于2.4亿元，且另附带现款方法的功绩抵偿。

　　凯伦股份算作防水行业的领军企业，自开辟起便将高分子防水材料算作中枢产物标的。但比年由于房地产阛阓低迷、关键环球卫惹事件、原材料价钱波动的影响，其主业发扬不尽如东谈看法，2024年前三季度营收同比下跌，净利润更是堕入失掉。此外，公司客户恒大集团、荣盛地产等堕入债务危急导致多半坏账，更是令公司功绩发扬雪上加霜。

　　濒临如斯压力，公司推出高分子自粘胶膜等改进性产物，并积极探索工生意溜达式光伏等领域。相干词，高额的研发插足并未改造为盈利增长，反而进一步拖累财务发扬。这次并购是凯伦股份在光电领域寻求跨界摧毁的进一步尝试，公告讦布后公司股价琢磨两日涨停，阛阓反馈积极。

　　值得教导的是，防水跨界光伏，难度可谓不小，后续凯伦股份能否充分阐扬标的公司资源整合、完了协同效应，通过功绩放量将公司带离失掉与坏账的泥潭，还是未知数。

　　防水巨头遭大环境拖累 董事长露面仍艰深坏账危急

　　凯伦股份开辟于2011年7月13日，开辟之时以高分子防水材料算作主要业务标的。公司开辟第二年便开发出MBP高分子预铺反粘防水卷材，随后高分子自粘胶膜防水卷材迅速发展成为地下室底板的主流防水材料。2017年10月26日，凯伦股份完了A股上市，成为中国建筑防水行业首家创业板上市公司。

　　2012-2021年，凯伦股份功绩赶快成长，营收九年复合增速近70%。相干词，比年宏不雅经济环境、房地产行业景气度握续悔过，重叠原材料走高的影响，公司功绩发扬承受压力。

　　一方面，公司功绩范围受到影响。2022年，凯伦股份开辟十一年来初次遭受营收下跌，降幅达到17.72%。2023年虽有所回暖，但2024年前三季度又同比下跌12.92%。

　　另一方面，公司盈利智商也承受压力。在2021年之前，公司毛利率弥远保握在40%掌握的高位。而近三年又三个季度，公司的毛利率离别为30.34%、19.49%、22.00%、23.54%，走出权贵下行趋势。此外，同期凯伦股份净利率仅有2.76%、-7.58%、1.02%、-1.89%，与早年10%以上的净利率形成赫然对比。

　　凯伦股份比年握续低迷且振幅较大的净利领导会公司堕入了坏账问题。

　　2019年末，公司账上应收账款仅有6.07亿元，但这一数值在2020年末便暴涨至15.52亿元，2021年-2023年及2024年第三季度更是一直保握在20亿元掌握。据公司财报确认注解，应收账款的增长主要系公司销售范围扩大、销售积聚阛阓掩饰范围的遏抑膨大、公司营业收入范围逐年飞腾导致。而不成否定，房地产债务危急也对此产生了要紧影响。

　　2021年-2023年及2024年第三季度，公司信用减值损失离别为-2.52亿元、-1.27亿元、-1.41亿元、-0.76亿元，占公司毛利比例离别为32.10%、30.60%、22.89%、17.84%。通盘坏账损失中，以恒大坏账问题最为杰出。

　　2021年10月，公司履行限制东谈主兼董事长钱林弟等东谈主（下称“应允东谈主”）公开应允，对恒大集团超越成员企业的应收账款及营收单据共1.88亿元，如在2022年12月31日前无法足额兑付，其变成的损失将由应允东谈主承担，并在2022年-2024年年报出具后的60个职责日内分三期支付。

　　其中，第一期款项已如期支付，而第二期部分款项秩序2024年8月末仍未支付，深交所对应允东谈主发起监管函。据后续发布的《2024年半年度握续督导追踪通告》领会，应允东谈主因资金盘活贫瘠而未支付抵偿款，改日钱林弟先生将取得的沿途公司分成、一半公司薪酬收入、不低于20%的减握股份所得款项用于支付抵偿款项，并将我方及家庭成员名下的四套办公用房典质给公司以用于担保抵偿款项的支付。

　　研发插足未普及盈利智商 苏州佳智彩能否助公司化解困局？

　　比年，公司为嘱托外部营商环境所带来的千般不笃定成分，一方面遏抑安靖高分子防水材料竞争上风，另一方面积极探索工生意溜达式光伏等全新领域。2021年，公司针对性开发了“全生命周期光伏屋顶系统”（“CSPV”系统）以及会通瓦体系，以溜达式光伏产业链系统工作商的全新定位，股东光伏与建筑防水的跨界会通。

　　在此配景下，公司研发插足逐年增多，近三年又三个季度，公司累计插足研发用度超5亿元，秩序2023年共取得340余项专利，并先后与浙江大学、同济大学等高校科研机构搭建产学研互助模式。但公司高额研发插足并未带来权贵的盈利智商和现款流改善，2024年前三季度公司归母净利润为-0.32亿元、策画举止产生的现款流量净额为-5.14亿元。

　　这次收购则是公司战术转型的关节一步。据标的公司官网先容，苏州佳智彩开辟于2017年11月，专注于领会面板、新动力及半导体行业光、机、电测试及分娩治理系统、工艺开辟和软硬件的研发、集成分娩、销售与工作。其中枢团队由海归博士、行业各人、高档照顾东谈主才及营销精英构成，领有宏大的期间研发智商和阛阓竞争力。公司竭力于于通过“一站式”工作，匡助客户完了高效、智能的分娩和制造。

　　凯伦股份照顾层暗意，苏州佳智彩相干行业具有较大成漫空间，本次收购成心于匡助公司在相干领域的战术布局，为公司寻找新的增长极，成心于股东公司的握续发展。

　　值得审视的是，收购契约中以2025年度、2026年度、2027年度为功绩应允期，条目策画公司在功绩应允期内累积完了的净利润不低于2.4亿元，同期附带现款方法的功绩抵偿，且高于累计应允净利润的50%将算作奖励金额奖励给策画公司中枢东谈主员。

　　阛阓对这次收购的反馈超越乐不雅，公告讦布后公司股价琢磨两日涨停，达到2024年以来的价钱高点。

　　相干词，需要教导的是，公司涉入的溜达式光伏电站领域也正濒临着诸多挑战。

　　一方面，起原爆发式增长的溜达式光伏装机挑战着电网的承载力，近期内蒙古、湖南、海南、山西、辽宁、黑龙江、广东、广西、河南等9省36地接踵发布暂停备案文献，领会出溜达式光伏发展过热、濒临系统性足够的窘境。

　　另一方面，溜达式光伏参与阛阓化往复后，电站运营商需要面对愈加复杂的阛阓环境和竞争压力。跟着装机范围的握续扩大，阛阓竞争将愈发强烈，电站运营商需要遏抑普及本人的运营智商和风险管贤慧商。

　　消纳窘境和收益模式问题的存在，使溜达式光伏的装机景气度具有不笃定性。

　　此外，公司这次收购往复最终能否达成尚存在不笃定性，跨界后能否充分整结伴源、完了业务协同亦然未知。凯伦股份究竟能否通过跨界破茧更生，还请诸君投资者审慎追踪不雅察。

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