华源证券股份有限公司陆韵婷近期对中国东谈主寿进行参谋并发布了参谋陈诉《新业务价值环比较着增长，中期股息超预期》，赐与中国东谈主寿买入评级。
中国东谈主寿(601628)
投资重点：
事件：中国东谈主寿公布2025年中期事迹，营收和归母净利润分歧同比增长2.1%和6.9%至2392亿元和409亿元，归母净钞票、EV和寿险CSM（事业边缘）较岁首增长2.7%、5.5%和1.6%，NBV同口径下增长20.3%，总投资收益率同比下跌30bp至3.29%，中期分成同比增多19%，高于净利润增长幅度，举座事迹基本合乎预期，中期股息超市集预期。
点评：
财务标的情况：
1.净利润主如若税率孝顺，24H1和25H1税率分歧为18.5%和1%，25H1税率较低同期由当期所得税（国债等免税收入大于当期营业利润时不需要交纳所得税）和递延所得税孝顺；保障事业事迹（保障事业收入-保障事业用度-分出保费的分担等+摊回保障事业用度）同比下跌约37.8亿，主如若2季度末利率回落全能险亏蚀保单同比多计提37.3亿，以及死差和费差正向孝顺较客岁同期少17亿；
2.净钞票方面，上半年较岁首增长2.8%，源泉于净利润孝顺8pct，OCI投资4.8pct，鼓励分成和GMM公约折现率变化（可转损益的保障公约金融变更）分歧负面影响2.6和7.6pct。
欠债端业务：Q2环比显赫优于Q1
1.国寿25H1实现20.3%的NBV增长，显赫高于25Q1的4.8%，浮现二季度保单销售的刚劲，咱们合计或主要源于军队分进修悉度提高（分成险销售占比跳跃50%）、主动成立全能老客户（让全能保费转为新单），渠谈也在带领分公司心情低星和千里睡客户；公司上半年个险渠谈nbvmargin同比提高9.2pct至32.4%；
2.国寿25H1NBVCSM同比下跌31%，和NBV增速有较大反差，咱们合计主要有两方面原因，一方面是分成险占比较着提高，分成险要将较多的利润分派给保单捏有者，有用久期短，影响CSM，另一方面25H1相较24H1利率下跌较为较着；但即使NBV孝顺的CSM下跌，国寿25年6月末的CSM余额依然较岁首实现了1.6%的增长，原因在于NBVCSM的基数较高，且训诫偏差好于预期；
3.个险还是国寿最进击渠谈，相较于同行银保渠谈占比的大幅提高，国寿上半年个险渠谈依然孝顺NBV的85%，咱们合计可能原因是国寿合计个险渠谈的居品阵势更为自主可控。
投资业务：已达成收益大幅增多
1.中国东谈主寿25H1总投资收益率同比下跌30bp至3.29%，和净投资收益率的下跌幅度
接近（24H1是3.03%，25H1是2.78%），且上半年的投资收益中已达成部分占比高于客岁同期（24H1和25H1的投资钞票贸易价差收益分歧为304亿和-177亿元）；
2.钞票设立方面，国寿中枢二级权力（股票+权力基金）占比提高1.4pct至13.6%，其中OCI股票加仓810亿，占到股票投资限度的40.8%，债券方面，国寿提高OCI债券占比，镌汰TPL债券占比。
盈利预测与评级：综上，国寿中报浮现净利润结构一般，投资合乎预期，NBV环比增速较好，个险军队稳固，后续csm或冉冉开释，咱们预测公司2025-2027年归母净利润分歧为1218/1245/1431亿元，同比增速分歧为13.9%/2.2%/14.9%，25-27年每股内含价值为55.6/60.2/65.3元，9月5日股价对应PEV估值为0.72、0.66和0.61倍，保管“买入”评级。
风险领导。1、永远国债利率大幅下跌；2、权力市集大幅向下波动；3、新单保费大幅下跌。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级16家，增捏评级1家；已往90天内机构标的均价为45.34。
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